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电商板块周转率提升

  零售行业上半年经营数据:从欣欣向荣到增速放缓。宏观经济方面,本次金融去杠杆和经济去杠杆对实体经济产生了较大的影响,上半年GDP 累计增速降至6.8%,二季度名义GDP 增速重新降至10%以下。零售行业受到宏观经济因素的压制。宏观经济通过影响居民和公共部门支出影响终端消费,上半年零售行业也受到了宏观经济下行的压制,无论从50 家重点零售企业的数据还是整个社消零售数据来看都是趋势性向下的。分商品种类看,除化妆品销售额提升外其余种类均出现下滑。化妆品和珠宝销售情况良好主要受益于三四线地产后周期及免税政策效应,但预计无法持续。

  2018 年半年度商贸零售行业行情回顾:市场行情低迷,零售板块震荡下行。2018 年上半年申万商业贸易指数下跌16.45%,在申万28 个一级行业中排名11 位。个股方面,次新股爱婴室涨幅最大,达119.86%。2018 年二季度,申万商业贸易指数下跌14.65%,在申万28 个一级行业中排名15 位。个股方面,爱婴室、重庆百货、中央商场位于板块涨幅前三,爱婴室以 82.67%涨幅居前。

  2018 年半年报总结:收入稳定增长,业绩加速提升。收入端看上半年呈现前高后低趋势,上半年零售行业收入同比增长12.23%,较2017H1 小幅提升1.62%,持续2014 年以来的回暖趋势,除商业物业经营子板块下滑-32.45%外其他均有所提升;Q2 整体营收增速下滑,超市受影响较小。利润端业绩加速提升系投资收益带动,二季度扣非净利润下滑,2018H1 跟踪企业归母净利润增速提升9.65%至43.60%,主要系家电连锁板块净利润增速高达1096.39%;二季度净利润大幅增长主要源于苏宁5 月出售金融资产所得;若剔除非经常性损益,则2018H1 行业净利润同比下滑7.15%,2018Q1、Q2 分别同比增长10.14%、-38.97%,二季度业绩受宏观经济影响大幅下滑。从盈利能力看毛利率提升ROE 持续修复,盈利能力进入上升通道,上半年行业毛利率较去年同期提升 0.20 个百分点,源于贡献主要毛利的百货、超市、多业态零售、家电连锁板块毛利率均有提升;行业净利率较去年同期提升 0.89 个百分点,源于毛利率提升和非经常性收益的贡献;分季度看,2018Q1、Q2 毛利率分别为20.59%、20.18%,分别较去年同期提升0.48%、-0.09%,环比持续下滑。上半年实现ROE 为5.42%,较去年同期上升1.29 个百分点,其中家电连锁板块贡献行业ROE 主要增幅;拆分净资产收益率看,仅百货、珠宝销售、电子商务板块的销售净利率有所下降,资产周转率和权益乘数变化不大。运营能力整体稳定,电商板块周转率提升,2018H1 商贸零售企业运营能力整体保持稳定,总资产周转率提升0.01 次至0.51 次,固定资产+长期待摊费用周转率提升0.19 次至2.96 次。

  我们认为,站在当前时间点,未来宏观经济前景及消费预期前景不明朗,在这种背景下,消费收入弹性较低的必需消费品业态未来的表现相对要好于可选消费品业态。因此,我们建议未来给予超市板块的关注度大于百货板块,百货板块中给予大众消费品业态的关注度大于中高端消费品业态。当前时间点,我们推荐底部布局永辉超市,推荐超市板块中家家悦、红旗连锁等标的。百货板块推荐关注:天虹股份、王府井、重庆百货。

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